《2013年第3季度中国对外投资报告》之专题报告一

美联储进入和退出量化宽松的节奏与效应

王永中

[内容摘要] 论文深入分析了美联储量化宽松政策进入与退出的步骤和次序，系统概括了量化宽松影响美国债券收益率的机制，全面评估了量化宽松退出影响美元资产和中国外汇储备资产的渠道，提出了中国外汇储备资产多元化的政策建议。量化宽松退出对中国外汇储备资产安全产生正反双重效应，负向冲击体现为中国持有的长期美国债券价格因收益率上升而下跌，正面效应表现为美国股票和不动产的潜在上涨动力增强与美元升值。未来一段时间，中国外汇储备资产多元化的重点，不是削减美元资产比例，而是调整美元资产结构。中国应减持美国长期国债，适当增持美国股票、不动产、短期国债和企业债券。
[关键词] 量化宽松 进入 退出 节奏 效应 外汇储备

2013年6月19日，美联储主席伯南克宣布，如果美国经济和就业市场继续向好，美联储将会在今年晚些时候逐步缩减债券资产的购买规模。而且，他还暗示债券购买计划可能在2014年年中结束。伯南克的讲话强化了投资者关于美联储退出量化宽松政策的预期，引发了国际金融市场的激烈反应甚至是震荡。这不仅表现为美国债券收益率的明显上升、股市价格的大幅下跌和美元汇率的迅速走强，而且体现在许多新兴经济体的资本外逃、资产价格急剧下跌和本币汇率大幅贬值方面。目前，量化宽松政策退出的时间、节奏和影响等问题，已引发了全球各国的广泛关注。作为美国国债的最大海外投资者和持续的经常项目顺差国，中国关注的重点不是跨境资本外流和人民币汇率贬值，而是量化宽松退出对于美国国债的收益率和市场价格，进而对中国持有的美元资产价值的影响。显然，在评估量化宽松退出对于中国外汇储备美元资产的影响之前，须做好两件工作：一是分析概括量化宽松政策影响美国债券收益率的具体机制；二是预测量化宽松退出的具体步骤和次序。基于这一考虑，论文在回顾分析量化宽松政策的目标与进入阶段的基础上，系统概括了量化宽松作用于债券收益率的机制，分析预测了量化宽松退出的具体步骤和时间次序安排，全面评估了量化宽松退出对于美元资产和中国外汇储备资产安全的影响，提出了中国外汇储备资产多元化的政策建议。

一、量化宽松政策的目标

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二、量化宽松进入的阶段

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三、量化宽松对美国债券收益率的影响渠道

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四、量化宽松政策退出的机制与次序

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五、量化宽松政策退出对美元资产的影响

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六、量化宽松政策退出对中国外汇储备资产的影响

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七、中国外汇储备投资的策略选择

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