《2013年第4季度中国对外投资报告》主报告之证券投资部分
中国外汇储备投资的状况与收益

王永中

中国对外证券投资集中于美元资产。中国持有的美国证券资产继续维持信用等级高、期限长的特征。2013年11月末，中国持有AAA信用等级的美国国债和机构债券的价值高达15289亿美元，占证券持有总额的82.8%，而股票、企业债券等高收益的资产的比例分别为15.9%、1.3%。中国持有的美国长期债券资产规模达15488亿美元，占持有的美元证券资产总量的83.8%，而短期美国国债的比重仅为0.2%。这一期限结构使得中国持有的美元证券资产特别易遭受美国利率风险的不利冲击。美联储退出量化宽松政策将会对中国持有美国长期债券资产的市场价格构成较大的负面影响。

2013年，一个颇为引人瞩目的现象是中国开始增持美国机构债券。这是全球金融危机以来中国持续大举抛售机构债券后首度选择增持。这与美国实体经济的恢复和房地产市场的反弹，以及房利美和房地美的资产负债表、利润状况显著改善相关。

2013年12月，中国一定幅度的减持美国长期国债并小幅增持短期国债，可能是对美联储
逐步退出量化宽松政策所作出的一种反应。因为美联储退出量宽将会导致美国国债的收益率上升和市场价格下跌，而长期国债所遭受的价格负面冲击程度将显著大于短期国债。

2013年，中国外汇储备中的美元资产投资收益率由2012年的2.79%大幅升至5.63%，主要应归咎于股票收益率由13.28%飙升至27.40%、较大幅度增持股票资产、债券资产收益率普遍上升。2005年以来，中国外汇储备资产的平均收益率为3.53%，高于中国总境外资产的年均收益率3.00%，反映了中国对外直接投资、对外贷款的回报率较低。中国投资公司的年平均投资收益为5.02%，明显高于中国的外汇储备和境外资产的收益水平，但显著低于挪威主权财富基金——政府全球养老基金6.9%的收益水平。

2012年，中国外汇储备的最优规模为15291亿美元，过剩的外汇储备额高达17825亿美元。为提高外汇储备的投资收益，中国巨额过剩外汇储备可通过如下途径予以运用：新设养老主权财富基金；增资中国投资公司；显著增加国家外汇管理局风险性投资组合的资产规模；发放外汇储备委托贷款；鼓励企业和个人开展对外投资。
 
一、中国投资美元证券资产状况
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二、中国主权财富对外投资的收益率测算
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三、中国外汇储备的充足性估计
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（IIS简介：国际投资研究系列（International Investment Studies）是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室的研究成果。该室的主要研究领域包括跨境直接投资、跨境间接投资、外汇储备投资、国家风险、国际收支平衡表与国际投资头寸表等。国际投资室的成员为张明、王永中、张金杰、李国学、潘圆圆、韩冰与王碧珺，定期参加国际投资室学术讨论和报告写作的成员还包括姚枝仲、肖立晟、王宇哲、高蓓、陈博、刘洁与徐以升。我们的主要产品包括：中国跨境资本流动季度报告、中国对外投资季度报告、国家风险报告、工作论文与财经评论等。）

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