*中国社科院世经政所全球发展展望研究系列（GDP）讨论稿，2016年10月30日
Policy Brief No. 16.024
本文已发表于《澎湃》
去谁的杠杆?
徐奇渊
中国经济的杠杆率持续升高，已经成为一个棘手的问题。其中，企业部门的债务率更是严峻。根据国家金融与发展实验室的报告：2015年末，中国非金融企业部门的债务余额为105.6万亿元人民币，约为GDP的156.1%。
为了解决这个问题，中央提出了包括“三去一降一补”等举措的供给侧改革。近期，国务院正式出台的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，更是为去杠杆开出了明确的药方。
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回到现实中，现在的国有企业，还是那些国有企业，现在的民营企业，也依然还是那些民营企业，现在的银行也还是那些银行。在增量信贷中，如果这些银行仍然偏向于国有企业，如果负利润的“僵尸”企业仍旧更容易得到贷款，那债转股的效果就只能是一日之功。
《意见》出台后，相关负责人也表示：和上世纪90年代的债转股不同，本轮债转股的主要特点是市场化、法治化，而不是政府的直接干预。这个思路有必要进一步延伸到增量信贷当中。这种思路延伸到一个终极，就是国有企业改革。缺少国有企业改革，不打破政府的隐性担保和国有企业的预算软约束，不梳理清楚政府和国有企业的关系——则债转股的故事终将陷入纠结。
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