*中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿，2015年9月7日
本文发表于《经济参考报》
Policy Brief No. 2015.032
汇改不会让人民币汇率进入贬值趋势
肖立晟
●汇改的出发点是完善人民币汇率形成机制，触及了汇率改革的核心内容，是政府向市场转让汇率定价权的重要举措。目前中国宏观经济基本面相对稳健，贬值是市场供需自发调整的过程，并不会形成贬值趋势。
●从过去五年的数据来看，我国经常账户顺差/GDP平均值约为2.4%，而今年前两个季度我国经常账户顺差/GDP比率达到了3.1%。从M2增速来看，过去五年的平均增速为13.5%，今年前七个月的平均增速为11.5%。所以，从基本面的因素来看，人民币并没有贬值压力。
●今年1月至7月，美元相对欧元升值9%，相对日元升值3%，期间人民币兑美元应该贬值。央行一直维持中间价的稳定，没有做任何调整，在一定程度上引发了贬值预期。在8月11日汇改之后，人民币连续贬值3天，释放了约5%的贬值压力，很大程度上消化了前期偏离篮子汇率的那部分贬值预期。
8月11日，央行公布对中间价报价机制的改革。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。消息公布后，人民币汇率连续三日贬值，幅度超过5%，创20年来最大跌幅。由此，人民币汇率贬值预期逐渐开始发酵。离岸人民币汇率(CNH)与在岸人民币汇率(CNY)的汇差不仅没有收窄，反而有继续扩张的态势。8月24日，CNH一度达到6.5142，高出CNY约1100个基点。一时间，人民币贬值预期迅速发酵，境内外投资者纷纷看空人民币，认为人民币会就此进入贬值趋势。因此，有必要正确理解此次汇改的重要意义。
汇改的出发点是完善人民币汇率形成机制，触及了汇率改革的核心内容，是政府向市场转让汇率定价权的重要举措。目前中国宏观经济基本面相对稳健，贬值是市场供需自发调整的过程，并不会形成贬值趋势。
人民币汇率形成机制改革的发展进程
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此次汇改的重大意义
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贬值预期形成的原因
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汇改不会让人民币陷入贬值趋势
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（笔者为中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任）
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