本文发表于《金融市场研究》 2025年第11期
收放之间：债务增长的功能与风险均衡
张斌 朱鹤 盛中明
摘要：过去20年，中国债务规模快速上升，政府、企业与居民部门的负债行为呈现出显著的阶段性变化。债务在储蓄向投资的转化、跨期消费平滑以及金融资产创造中发挥了核心作用，总量扩张并未带来过度通胀，反而折射出需求不足与资产结构失衡的深层矛盾。从结构上看，地方政府平台、房地产企业以及制造业与小微企业成为潜在风险集中区，而居民与政府部门整体偿债能力相对稳健。经验表明，压缩债务规模并不能必然降低杠杆率，反而可能削弱收入与现金流，诱发更高的风险溢价。要在增长与风险之间保持均衡，需要在低利率和适度通胀环境中发挥财政与货币政策的逆周期调节功能，并通过差异化机制化解重点领域的债务隐患，从而增强宏观经济的韧性与可持续性。
关键词：债务扩张;宏观杠杆率;逆周期调节;