*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM)，2024年10月23日
2024年第3季度
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 东盟与韩国 金砖国家 中国 金融市场 大宗商品 外贸
目 录
中国外部经济环境总览
3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度仍低于荣枯线。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济增长前景恶化，日本经济整体处于平稳状态，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。
中国外部经济环境专题
美国经济：继续扩张
2024年3季度，美国经济继续高于潜在增速水平。从增长动能看，消费对经济的拉动作用依然强劲，私人投资对经济的拉动作用更加突出。美联储在9月议息会议大幅降息50个基点，开启降息周期，年内预计还将降息2次。展望4季度，美国总统大选及其结果的不确定性是美国经济短期面临的最大不确定性。
欧洲：增长前景恶化
2024年第3季度，欧元区经济增长前景恶化。综合PMI在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，9月再度跌破50的荣枯线，服务业延续动能放缓的势头，而制造业则继续深陷萎缩之中。受高利率环境影响，欧元区的居民消费支出和企业投资均表现疲弱，但失业率稳定在低位，消费者信心边际改善，表明欧元区经济基本面仍具有一定韧性。通胀方面，欧元区通胀率在3季度显著下行，9月更跌至欧央行2%的目标水平之下。然而，能源价格走低和基数效应是驱动通胀下行的主要动力，区内服务业价格的同比增速仍处于高位。短期内，限制性货币政策对欧元区经济增长的约束还将持续，预计4季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%左右。
日本：“春斗”效果依然有待观察
进入第三季度，日本经济整体处于平稳状态。制造业PMI整体微跌，但服务业PMI出现显著反弹，并均在53.0之上。“春斗”之后，日本民众收入确有增加，但消费依旧低迷，消费的实际同比增速依然为负值。对外贸易方面，日本商品贸易依然以逆差为主，并且当年的逆差累计值与上一年的差距在缩小，这点会对日本GDP核算产生不利影响。日本央行继续维持金融货币政策趋近的态度。金融市场出现大幅震荡，除日本因素外，美国因素也是重要原因。不过此后金融市场逐渐平稳。在全球经济尤其是美国经济及金融市场不出现大幅波动的前提下，预计日本宏观经济和金融市场在第四季度依然能够保持整体平稳状态。
东盟韩国：触顶回落
2024年第3季度，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。区内三个主要前沿经济体的PMI呈现触顶回落态势，9月份下滑幅度较为显著；以内需为主的经济体中国家经济景气程度出现分化，印尼经济景气程度持续下行，菲律宾景气程度稳步上行；新加坡表现相对稳健，马来西亚仍处在荣枯线以下。区内通胀水平在本季度总体回落，2季度通货膨胀粘性态势基本缓解；受美联储降息预期的影响，区内货币波动超调，股票市场整体上行，但韩国股市仍面临下行压力。展望第4季度，外需支持不及预期和内需不足使区域经济略有放缓，但仍有诸多积极因素形成内在支撑，重点要警惕金融市场过度波动风险。
金砖国家：经济增长分化，贸易普遍改善
三季度，金砖四国经济增长分化依然较大，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。对华贸易方面，中国与金砖国家贸易总额增速明显回升，占中国对外贸易总额比重有所上升，处于历史高位。其中对金砖四国出口增速显著上升，进口增速小幅下降。通胀方面，俄罗斯通胀压力依然较大，印度与南非通胀整体下降，巴西通胀有所反弹。货币政策方面，俄罗斯央行大幅加息，巴西央行在连续7次降息后重返加息，印度央行按兵不动，南非央行小幅降息开启降息进程。
中国：存货投资及库存视角下的宏观经济周期状态
当前中国宏观经济增长仍然面临需求不足的问题，其中投资增速的放缓构成经济增长的显著拖累。投资对应的是支出法GDP下的资本形成总额，其包含了固定资本形成和存货投资两个部分。围绕固定资本形成的讨论已经很多，特别是围绕基础设施、房地产、制造业投资的分析，本次季报侧重于对资本形成总额的另一部分——存货投资的讨论。存货投资的第一重视角关注存货投资作为总需求的一部分，其波动性显著高于GDP增速，2023年，存货投资对GDP增长存在约0.54%的拖累。存货投资的第二重视角关注库存周期反映的当前宏观经济周期。本报告使用PMI产成品库存、PMI原材料库存以及PMI非制造业存货数据，分析中国的制造业和非制造业在第3季度所处的宏观经济周期状态，无论是制造业还是非制造业，仍然处于经济周期的低谷，其中制造业周期处于被动加库存的状态，而非制造业周期处于主动去库存的阶段，经济仍然有较大的上行空间。9月末起，中央政治局、央行、发改委、财政部、住建部出台了一系列具有较高含金量的政策，应当进一步打开政策空间，促进企业走出被动加库存和主动去库存阶段，提升经济发展的动力。
全球金融市场：美联储降息，全球资产价格普涨
2024年3季度，美联储降息50bp，开启降息周期。美元贬值，全球资产价格普涨。全球股市普遍上涨。MSCI全球股指较2024年2季度末上升4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体。印度股市持续稳定上涨；在刺激政策带来的估值调整下，上证综指季末大涨。受通胀下行、衰退预期和央行降息影响，主要经济体十年期国债收益率下行。因通胀和内需上升，巴西长期利率继续上行。中国十年期国债收益率下行至2%附近后，因刺激政策带来的资金轮动，中国长期利率迅速回升至2.25%。中国资本市场当前交易的是大规模刺激政策落地的预期和经济增长的预期，部分外资机构对财政刺激政策给予了较高的预期，需要关注后续刺激政策落地情况以及政策当局维护资产价格稳定上涨的预期管理能力和政策实施决心。
大宗商品市场：需求不振，价格走弱
2024年3季度大宗商品价格显著下跌，中国经济疲软、美国季度初就业数据偏弱引发担忧，均对大宗商品价格形成压力。其中原油价格下跌7.5%，铁矿石和钢材下跌近10%，煤炭反弹。铜和铝等受益于新能源产业发展的有色金属反弹。农产品方面国际市场上大豆、玉米和小麦先跌后涨，但国内农产品价格偏弱，玉米和小麦价格下跌。
外贸专题：进、出口增长动能趋弱
2024年3季度，在基数效应、市场份额回升的共同作用下，中国出口增速继续回暖，但增幅明显回落，进口增长动能也呈现趋弱态势。其中，出口（美元）同比增长5.9%，较上季度提高0.2个百分点；进口同比增长2.5%，增速与上季度基本持平；货物贸易顺差总额为2567亿美元，同比提高357亿美元。7-8月，服务贸易逆差为407亿美元，同比下降14亿美元，3季度经常账户顺差占GDP比重预估在1.8%左右。从原因看，低基数效应、市场份额回升支撑我国出口增速继续回暖，而外需走弱、内需低迷则导致进、出口增长动能呈现趋弱态势。预计2024年我国出口将在低基数下呈现弱反弹，但长期前景不乐观。外需和出口市场份额可能同时制约我国出口增长潜力。