*中国社会科学院世界经济与政治研究所中国外部经济环境监测(CEEM)，2022年1月12日
2021年第4季度
全球宏观经济季度报告
专题：美国 欧洲 日本 东盟与韩国 金砖国家 中国 金融市场 大宗商品 外贸
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美国：经济复苏再次提速
受疫情反弹拖累，美国3季度经济复苏速度放缓。美国4季度经济复苏再次提速。4季度PMI呈扩张态势；个人收入和支出保持较快增长速度，个人实际收入增长陷入停滞，消费从商品向服务转向；房地产投资景气或已见顶，制造业库存升至高位；出口增速快于进口，贸易逆差有所收窄；失业率继续下降，劳动力供给不足是主要障碍。展望未来，加息时点前置，通胀再次加速上行，明年大概率见顶回落；美国长期国债收益率或将冲高后回落，美元指数仍具上涨动能，美股面临多重压力。
欧洲：经济再现放缓迹象
2021年4季度欧元区经济活动再次放缓，12月欧元区综合PMI降至9个月以来的低点，其中服务业PMI受新一轮疫情扰乱程度最深，成为拖累综合PMI的主要动因。在奥密克戎变异病毒的影响下，欧元区消费者和投资者信心大幅下滑，家庭消费支出和固定资本投资均显现出放缓迹象。但欧元区就业市场整体表现依旧平稳，失业率继续温和下行。通胀方面，受能源价格飙升和供应链瓶颈的推动，欧元区通胀水平居高难下，屡创新高。面对通胀压力，欧洲央行在2021年底的议息会议上确认将按期退出PEPP购债计划，但同时重申了2022年不太可能加息的立场。整体而言，欧元区经济目前仍未偏离复苏轨道，尽管短期内复苏步伐有所放缓。随着新一轮疫情的消退和供应链瓶颈问题的缓解，欧元区经济有望自2022年中重拾增长动能。
日本：疫情显著缓解，财政政策再发力
2021年第4季度，日本新冠肺炎疫情得到明显缓解。12月24日，全日本当天新增确诊病例仅为300例。在疫情好转的条件下，日本经济在第4季度恢复相对较好。制造业PMI继续站在荣枯线之上，且11月数值创疫情后新高。10月服务业PMI在疫情后首次站上荣枯线，且11月服务业PMI为疫情后最高。日本消费依旧保持弱势，但同比跌幅有所收敛。海外机械订单同比增速依然较高，与此前不同的是日本私人部门的机械订单金额同比增速明显上升。货币政策方面，日本央行对中小企业的金融支持政策有所延长。金融市场方面，日本股市维持震荡格局，日元汇率则呈现出明显的下降趋势。岸田文雄上台后，极力推出了“克服新冠，开拓新时代的经济对策”计划，该计划总额为78.9兆日元，约占2020年日本GDP的14.7%，其中计划财政支出55.7兆日元。预计会对日本经济产生一定的刺激作用。
东盟韩国：越南股市繁荣可持续吗
东盟经济体在2021年全年受到新冠疫情变异毒株较为严重的冲击，经济二次探底，在2020年预期的复苏并未如期实现，相反一些经济的增长甚至不如2020年。韩国经济在2021年总体延续了复苏态势，尽管疫情也间歇性的对韩国经济产生影响。2022年的情况将好于2021年。从经济增速的预期来看，多数国家经济增长将好于上年。新冠疫苗的广泛施打使得2022年本区经济体应对疫情冲击时的准备将更为充分，与疫情共存的策略更容易获得成功。从我们上一期的分析来看，由于主要东盟经济体的基本面较为稳健，美联储退出政策对区域的影响预计将小于其他新兴经济区域。本期我们进行了对越南股票市场的专项研究，作为2021年涨幅最大的股票市场之一，越南的股票市场引起了投资者的关注，我们认为越南股票市场在2021年的大幅上行呈现出“预期支撑、散户力推、压抑需求释放”的特征，这样的股票市场短期出现大幅震荡的可能性较高。但越南作为东亚模式的承接者，其地位在未来一段时间不会改变，在中美博弈的背景下甚至会加强，因此越南股市长期仍值得看多。
金砖国家：经济恢复压力依然很大
2021年4季度，金砖国家经济虽会继续保持增长态势，但增速将普遍出现回落。各国经济信心依然不足，经济前景不确定性增加。除印度外，俄罗斯、巴西、南非消费信心不断下降，巴西和南非制造业PMI也跌至景气区间以下。金砖国家政策空间普遍收窄。通货膨胀压力不断加大使得俄罗斯和巴西不得不多次实施加息进行应对，南非也在2021年11月开启加息进程。金砖国家对外出口继续保持增长态势，但受全球经济增长不确定性影响，对外贸易增速有所下降，与此同时，部分国家出口增速明显小于进口增速，贸易逆差存在扩大趋势。
中国：外企战略发生重要变化
过去十年，外资企业在中国的战略布局受到了诸多因素的冲击。先是人民币实际汇率显著升值、劳动力成本大幅上升，之后是中美关系的剧烈调整，2020年初以来又有疫情冲击，以及在此过程中来自本土企业的竞争压力大增。在这些冲击的合力之下，外资企业纷纷调整战略，全球产业链重构的进程实际上早已开始，外资企业在我国总体发展格局中的角色也发生了重要变化。新时代条件下，这也是思考如何进一步扩大对外开放的重要现实背景。
全球金融市场：美联储紧缩节奏加快，美元、人民币升值
2021年4季度，全球金融市场运行总体平稳。美联储Taper落地、紧缩节奏加快，流动性略有收紧，Ted利差有所上升，主要经济体货币市场保持平稳。Libor自2022年起将停止报价，俄罗斯年内七次加息。奥密克戎病毒爆发和美联储加息预期升温等因素导致美股波动加大，但美股整体仍在上涨。其他主要经济体股市均现明显调整，巴西、俄罗斯等部分新兴经济体股市大幅下跌。主要经济体十年期国债收益率走势分化。发达经济体长期利率上行，十年期美国国债收益率季度平均上行20bp以上。因外需回落风险显现、经济下行压力上升，中国、韩国等新兴经济体长期国债收益率下降。但土耳其等个别新兴经济体因资本流出和通胀高企，长期国债收益率大幅上行。汇率方面，美元、人民币升值，土耳其里拉季内贬值30%。继续关注美股回调风险。
大宗商品市场：供需失衡逐步改善，涨跌互现
2021年4季度大宗商品价格受铁矿石下跌拖累，环比显著回调，钢材也在终端疲弱的拉动下走弱，中国的调控政策及终端需求走弱成为主要驱动因素。有色金属价格维持较强的韧性。能源品种整体仍然坚挺，供给端增产有序，原油和煤炭价格波动上涨，且在冬季寒冷、交运需求复苏的拉动下，为价格带来支撑。奥密克戎为市场带来的担忧被快速消化，因致死率较前期变体更弱。农产品价格普涨，价格升至近期高位。
外贸专题：进、出口增速缓步回落
2021年4季度，中国出口（美元）同比增长22.8%，较上季度下降1.6个百分点；进口同比增长23.4%，较上季度下降2.5个百分点；货物贸易顺差总额为2509亿美元，同比提高435亿美元。10-11月，服务贸易逆差为73亿美元，同比下降128亿美元；经常账户顺差占GDP比重估计在2.1%左右。随着基期水平抬升，海外疫情形势好转，进、出口同比增速回落压力加大，但10-12月出口仍显著高于市场预期水平，10-11月进口增速也出现逆势回升。2022年中国出口增速将周期性回落，但名义值仍有望保持8%-10%左右的增长水平。