*中国社科院世经政所CEEM（世界经济预测与政策模拟实验室）讨论稿，2017年1月13日
全球宏观经济季度报告
总览：2016年冬季全球宏观经济运行与分析（已发布）
专题：美国 欧洲 日本 新兴市场 中国 东盟与韩国
金融市场 大宗商品 外贸
目录
美国经济：经济运行呈疲弱态势 1
美国居民消费整体稳健，但汽车消费量进入平台期；企业资金流动性充足但投资意愿不强，房地产投资呈现负增长，消费和投资这两大类需求整体偏弱。失业率已接近理想状态，劳动力市场收紧带动通货膨胀温和上升。特朗普的政策承诺使信心类指标有所反弹，但信心能否带动经济回升需观察。在3季度高增长的基础上，2016年4季度GDP增速将回落到1.8%左右，2017年1季度即使有所回升也将在2.0%~2.2%之间。
欧洲经济：制造业活动增强 通胀回升 10
4季度欧元区及其各主要成员国制造业活动呈现了良好的增长态势，服务业活动也有所恢复，消费者信心不断攀升，失业率稳步下降，为欧元区经济复苏带来一抹亮色。不过贸易账户盈余连续下滑，固定资产投资持续疲弱，显示出欧元区经济想要寻求强劲增长依旧较为困难。通胀方面，能源价格上涨带动欧元区通胀水平急速回升，创三年新高。2017年欧元区面临不少下行风险，选举年造成的政治不确定性风险有所上升，美国新总统上任推行的贸易、税收等政策为欧元区所带来的冲击也属未知之数。预计2017年欧元区GDP增速在1.3%左右，通胀率则可能为1.2%。
日本经济：出现回暖迹象 20
2016年第4季度，预计日本实际GDP季调环比增长折年率约为2.3%。第4季度经济比上季度更加活跃。从需求看，企业经常利润增长率回升、商业信心恢复，投资需求抬头；家庭消费倾向上升显示消费需求向好，股市大涨为提振消费提供了支撑；而日元贬值则刺激了出口。从生产看，制造业和服务业PMI在第4季度双双回升至荣枯线上方，分别为51.7和51.5，工业生产指数也延续上升态势。受第4季度增长回升拉动，预计日本2016年实际GDP增长1.1%。2017年第1季度将延续增长势头，预计实际GDP季调环比折年率1.2%。尽管对华贸易降速放缓、直接投资增速回升，但中日政治关系趋冷对双边经贸投资的负面影响长期化的态势并未根本扭转。
新兴市场经济：经济继续向好 33
2016年4季度金砖国家经济整体延续向好态势。俄罗斯和巴西经济衰退幅度有望进一步降低，印度和南非经济则继续保持增长态势。2016年预计俄罗斯和巴西经济萎缩幅度进一步收窄至-0.5%和-3.4%，印度和南非经济预计增长在7.4%和0.4%。2017年，全球大宗商品价格有望企稳回升，而各国通货膨胀压力的缓解则为进一步的货币宽松奠定基础，这都将有利于新兴市场经济体经济的恢复。美联储加息仍是新兴市场经济体面临的最大外部不确定性，但从2016年的情况看，这种不确定性正慢慢被新兴市场经济体消化。总体来看，2017年新兴市场经济体经济增长压力将进一步减轻。
中国经济：短期还将继续回暖、中期面临压力 39
本轮经济回暖已持续5个季度:（1）2016年4季度，制造业和非制造业PMI均创下3年来的峰值。就业景气指数回升至荣枯线附近。（2）2011年10月以来CPI通胀率一直高于PPI的状况，在4季度得以扭转。工业企业走出债务－通缩恶性循环的风险。（3）工业企业利润显著改善，主要工业生产活动增速持续扩张。
短期内回暖势头还将得以强化：（1）产成品面临加库存压力。产成品库存下降很快，同时企业在主动增加原材料库存，这意味着企业对未来较为乐观。（2）消费者信心显著增强。消费者对未来就业预期指数、对未来的收入信心指数，均创3年来的峰值。消费意愿比例更是达到了2009年2季度以来的最高值。
当然，本轮宏观经济的回暖也存在诸多隐忧：在2017年，房地产投资难以像2016年那样对经济的回暖起到支撑作用；货币政策以化解系统性金融风险为主要任务，在资金面也难以看到显著的宽松；此外，外部经济环境也存在诸多不确定因素，美联储冲击、特朗普冲击都可能对中国经济产生影响。
东盟与韩国经济：外需现曙光，中国东盟抱团取暖 48
东盟六国2016年第4季度加权平均经济增长率预计为4.6%，比第3季度上升0.2个百分点。预计2016年东盟六国加权平均增速为4.5%，比上年上升0.1个百分点。由于内需向好且外需有望持续回暖，东盟六国2017年增长预计将进一步上升，达4.6%。韩国2016年第4季度经济增长预计为2.3%，比第3季度低0.3个百分点。预计2016年韩国经济增速为2.7%，比上年上升0.1个百分点，但本轮复苏可能已终结，政局混乱和对外竞争力下降使得韩国2017年经济增长预计为2.5%。从当前东盟各经济体的表现来看，内需复苏仍然保持稳固，外需也有好消息传来，作为“外需风向标”的新加坡2016年第4季度经济出现强劲复苏，各国出口数据在2016年11月后出现好转态势，这意味着外需温和转暖和外部压力的减轻，对经济增长前景是利好。展望中国与东盟经贸往来，除了一般认为的中国作为东盟的主要需求方之外，东盟在中国出口中也越来越多地扮演积极角色，同危机之前（2007年）相比，2016年前11个月东盟在中国出口中占据的份额上升了4.1个百分点。
金融市场：美联储顺利加息，人民币汇率贬值压力犹存 58
2016年第四季度，国际金融市场在特朗普出乎主流民调和专家预测成功当选以及美联储加息落地的主要事件驱动下，波动性较一季度和三季度明显上升，然而并未超过二季度英国公投脱欧事件引发的市场动荡。特朗普当选尽管超出预期，但全球金融市场对特朗普胜选的担忧仅短暂停留便得到消化并大幅逆转，避险资产日元和黄金从上涨迅速转为下跌，股市转为上行。
12月14日美联储全票通过加息25bp的方案，全球货币应声而动，美元指数突破100以上，此次非美发达经济货币调整甚于新兴经济体。由于符合市场预期，总体上此次加息的市场冲击明显小于去年年底的首次加息。全球货币市场上，美元以外其他主要货币隔夜拆借利率并未对此事件有明显反应，但主要经济体长期债券收益率大幅上行，特别是欧日十年期国债收益率已脱离负值区间，可见美联储升息通过该渠道对全球金融市场产生方向性影响，并对非美经济体货币政策形成明显制约。
中国跨境资金总流动方面，四季度同比增速下降，跨境资本外流规模上升。9-11月，涉外收付款逆差为842亿美元。银行结售汇差额逆差为764亿美元。人民币汇率贬值预期迅速攀升，市场主体结汇意愿迅速下降。人民币跨境资本流动总量保持平稳，但进口商采用人民币结算比率增长较快。人民币净流出1072亿美元。预计短期内人民币跨境资本流动还会持续流出。
展望2017年，全球金融市场仍会经历重重考验。首先，石油价格的波动会对全球货币政策产生较大冲击。若石油价格出现大幅上涨，将会加速美联储的加息步伐，欧央行也将加快退出宽松货币政策的速度。其次，意大利经济面临严峻挑战。意大利银行业的不良贷款率高达18%，给其银行业的资产负债表造成巨大压力。一旦2017年意大利政府宣布“脱欧公投”，欧元区可能会中断复苏进程，金融市场重新陷入混乱。再次，英国退欧风险仍将扰动金融市场。2017年英国能否与欧盟顺利达成脱欧相关协议，仍然会扰动外汇市场脆弱的神经。最后，美联储加息引发日元大幅贬值的风险。2017年日本央行仍然难以达到2%的通胀目标，利率将会继续维持在低位，一旦美联储加息步伐加快，可能引发大量套利资金流出，压低日元汇率。
大宗商品专题：供需端利好，商品和美元同涨 73
4季度大宗商品价格环比上涨17%，煤炭价格领涨，金属价格上涨明显，油价紧随其后。除农产品震荡走弱之外，大宗商品市场在前期的超跌反弹后惯性上升，并受到供给端和需求端的利好刺激，一度出现和美元同涨的局面，期货市场的炒作也推波助澜。但进入2017年，供需两端的利好已有所减弱，美元升值的压力渐显，预计大宗商品价格难以保持强劲的升势，而将进入区间震荡行情。
外贸专题：进出口好转，不确定性增加 81
2016年4季度，中国出口（美元）同比下降5.2%，较3季度回升1.5个百分点。出口回升来自外需回暖和出口市场份额增速的回升。4季度中国进口同比增长2.1%，也较3季度明显好转。同时，货物贸易顺差增速继续放缓，一般贸易顺差显著减少；服务贸易逆差增速显著提升。
虽然4季度中国外贸形势回稳向好，全球贸易也有望反弹，但未来可能遭遇特朗普贸易保护政策带来的负面冲击。基于行业层面的观察，我们分析了美国对中国出口产品提高关税可能在出口、就业方面带来的冲击。
特朗普专题
特朗普关税对中国出口和就业的影响 91
警惕美国贸易301条款卷土重来 99
特朗普税改 107